As stablecoins têm muitas semelhanças com as notas bancárias emitidas por instituições privadas, que se tornaram comuns nos séculos 18 e 19. Os bancos emitiam suas próprias notas com graus variados de confiabilidade e regulamentação. Essas notas facilitavam as transações porque eram mais fáceis de carregar, contar e trocar, eliminando a necessidade de pesar ou avaliar a pureza do ouro. Para aumentar a confiança nessa nova forma de dinheiro, as notas eram respaldadas por reservas e uma promessa de troca por um ativo do mundo real, geralmente metais preciosos. O número de carteiras que fazem transações e a liquidez aumentaram substancialmente. A maioria das cédulas era aceita apenas localmente, nas proximidades do banco emissor. Para transações de longa distância, elas eram trocadas por metais preciosos ou compensadas entre bancos. Em troca desses benefícios, os usuários aceitavam o risco de inadimplência de um único banco e as flutuações de valor com base na solvência percebida do banco emissor.

Isso foi seguido por um crescimento econômico significativo e inovação financeira. A economia em expansão exigia uma oferta de dinheiro mais flexível. Os bancos observaram que nem todos os depositantes exigiriam resgate ao mesmo tempo e perceberam que poderiam lucrar emprestando uma parte de suas reservas. O sistema bancário de reserva fracionária surgiu, em que as cédulas em circulação superavam as reservas mantidas no banco. Má gestão, práticas de empréstimos arriscadas, fraudes e recessões econômicas levaram a saques bancários, falências, crises e perdas de depositantes. Essas falhas levaram a um aumento na regulamentação e na supervisão da emissão de moeda. Junto com o estabelecimento e a expansão das atribuições dos bancos centrais, essas regulamentações criaram um sistema mais centralizado com práticas bancárias aprimoradas, regras mais rígidas, maior estabilidade e confiança pública no sistema monetário.

Nosso sistema monetário atual opera com um modelo de moeda dupla. Os bancos comerciais emitem dinheiro bancário comercial, essencialmente uma obrigação (IOU) de um banco específico, que é amplamente regulamentado e supervisionado. Os bancos comerciais operam com um modelo de reserva fracionária, o que significa que eles mantêm apenas uma fração dos depósitos como reservas em dinheiro do banco central e emprestam o restante. O dinheiro do banco central é uma obrigação do banco central e é considerado livre de riscos. As obrigações entre bancos são liquidadas eletronicamente em dinheiro do banco central (por meio de sistemas RTGS, como FedWire ou Target2). O público só tem acesso ao dinheiro de bancos comerciais para transações eletrônicas, e o uso de dinheiro físico (dinheiro do banco central) para transações está diminuindo. Em uma única moeda, todo o dinheiro de um banco comercial é fungível. Os bancos competem com base nos serviços, não na qualidade do dinheiro que oferecem.

Com o surgimento dos computadores e das redes, as transações financeiras passaram a ser registradas eletronicamente e realizadas sem a presença de dinheiro em espécie. A liquidez, o acesso e a inovação de produtos alcançaram novos patamares. As soluções eram específicas de cada país, e as transações internacionais continuavam difíceis tanto do ponto de vista econômico quanto técnico. A necessidade do correspondente bancário de manter fundos inativos em bancos parceiros e a complexidade da infraestrutura força os bancos a limitarem suas parcerias. Como resultado, os bancos estão deixando a posição de correspondentes (25% de declínio na última década). Isso se traduz em cadeias de pagamento mais longas e pagamentos mais lentos e caros. Soluções convenientes que abstraem essas complexidades (como redes globais de cartão de crédito) são caras para as empresas que pagam as taxas. Além disso, a maioria das melhorias se concentrou no front-end, com inovação lenta na infraestrutura de processamento de pagamentos. 

A fragmentação dos sistemas financeiros aumenta a fricção no comércio e desacelera o crescimento econômico. A revista The Economist (conteúdo em inglês) estima que o impacto macroeconômico dos sistemas de pagamento fragmentados na economia global até 2030 será uma perda impressionante de US$ 2,8 trilhões (-2,6% do PIB global), o que corresponde a mais de 130 milhões de empregos (-4,3%). 

A fragmentação e a complexidade também prejudicam as instituições financeiras. Os custos anuais de manutenção de sistemas de pagamento desatualizados foram de US$ 37 bilhões em 2022 e devem aumentar para US$ 57 bilhões em 2028 (IDC Financial Insights, link em inglês). Além disso, a ineficiência, os riscos de segurança e o custo muito alto de conformidade resultam em perda direta de receita devido à incapacidade de oferecer pagamentos em tempo real (75% dos bancos têm dificuldade para implementar novos serviços de pagamento em sistemas desatualizados, e 47% das novas contas estão em fintechs e neobancos). 

As altas taxas de pagamento dificultam o crescimento internacional das empresas, afetam a lucratividade e a avaliação. As empresas que processam um grande volume de pagamentos têm uma forte motivação para reduzir as taxas de processamento de pagamentos. Vamos usar o Walmart como um exemplo hipotético: reduzir as taxas anuais de processamento de pagamento de cerca de US$ 10 bilhões (considerando uma taxa média de 1,5% sobre uma receita de US$ 700 bilhões) para US$ 2 bilhões poderia aumentar o EPS e o preço das ações em mais de 40%.

A experimentação no espaço da Web3 levou ao desenvolvimento de tecnologias promissoras, como os ledgers distribuídos (DLT). Essas tecnologias oferecem uma nova forma de transação para sistemas financeiros, com uma infraestrutura global e sempre ativa com vantagens como: suporte a várias moedas/ativos, liquidação atômica e programabilidade. A mudança de paradigma nas finanças, de bancos de dados isolados e mensagens complexas para livros-razão compartilhados, transparentes e imutáveis, já começou. Essas redes modernas simplificam as interações e os fluxos de trabalho, eliminam a necessidade de processos de reconciliação independentes, caros e lentos e removem a complexidade técnica que dificulta a velocidade e a inovação.

As stablecoins, que operam em livros-razão descentralizados, permitem transações globais quase instantâneas e de baixo custo, sem as limitações bancárias tradicionais (horários, geografia). Essa liberdade e eficiência impulsionaram um grande crescimento da empresa. As altas taxas de juros também os tornaram muito lucrativos. O lucro, o crescimento e o aumento da confiança na tecnologia subjacente estão atraindo investimentos de empresas de processamento de pagamentos e de capital de risco. A Stripe adquiriu a Bridge e oferece aos comerciantes on-line a capacidade de aceitar pagamentos em stablecoin. A Visa também oferece pagamentos a parceiros e liquidação usando stablecoins. Varejistas (por exemplo, Whole Foods) estão aceitando e até incentivando pagamentos com stablecoins para reduzir as taxas de transação e receber pagamentos instantaneamente (artigo do Atlanta FED). Os consumidores podem acessar stablecoins em segundos (integração da Coinbase com o ApplePay).

As stablecoins enfrentam vários desafios.

• Regulação: ao contrário do dinheiro tradicional, as stablecoins não têm regulamentações e supervisão abrangentes. Os esforços regulatórios estão se intensificando nos Estados Unidos, e a UE aplica regras de dinheiro eletrônico a tokens de e-money via MICAR. A proteção ao depositante não se aplica a stablecoins. 
• Compliance: é difícil garantir o compliance com as leis de combate à lavagem de dinheiro e sanções quando contas anônimas fazem transações em blockchains públicas (63% das transações ilícitas de US$ 51,3 bilhões em blockchains públicas foram em stablecoins em 2024).
• Fragmentação: a variedade de stablecoins operando em diferentes blockchains exige pontes e conversões complexas. Essa fragmentação leva a uma dependência de bots automatizados para arbitragem e gerenciamento de liquidez, e eles representam quase 85% dos volumes de transação (US$ 5 trilhões em volume orgânico vs US$ 30 trilhões em transações totais). 
• Escalonabilidade da infraestrutura : para alcançar um uso generalizado, a tecnologia subjacente precisa lidar com volumes de transações enormes. Em 2024, houve cerca de 6 bilhões de transações de stablecoin. As transações por ACH são aproximadamente uma ordem de magnitude maiores, e as transações com cartão são duas ordens de magnitude maiores. 
• Economia/eficiência de capital: atualmente, os bancos expandem a oferta de dinheiro emprestando múltiplos de suas reservas, impulsionando o crescimento econômico. O uso generalizado de stablecoins desviaria as reservas dos bancos, reduzindo significativamente a capacidade deles de conceder empréstimos, o que teria um impacto direto na lucratividade. 

Os desafios imediatos das stablecoins (confiabilidade dos emissores, ambiguidade na regulamentação, conformidade/fraude e fragmentação) são semelhantes aos dos primeiros dias das notas bancárias emitidas por empresas privadas.

A adoção em massa de stablecoins totalmente reservadas altera o sistema econômico atual além do setor bancário e financeiro. Os bancos comerciais emitem crédito, dinheiro e liquidez para apoiar o crescimento econômico. Os bancos centrais monitoram e influenciaram esse processo por meio da política monetária para gerenciar a inflação diretamente e alcançar indiretamente outros objetivos de política, como emprego, crescimento econômico e bem-estar. Uma mudança significativa das reservas dos bancos para os emissores de stablecoin pode reduzir a disponibilidade de crédito e aumentar o custo. Isso reduziria a atividade econômica, potencialmente levando a pressões deflacionárias e desafiando a eficácia da implementação da política monetária.

As stablecoins oferecem benefícios claros aos usuários, principalmente para transações internacionais. A competição vai impulsionar a inovação, ampliar os casos de uso e estimular o crescimento. Volumes de transações maiores e maior adoção de carteiras de stablecoin podem resultar em depósitos menores, empréstimos reduzidos e menor lucratividade para bancos tradicionais. Com a regulamentação em desenvolvimento, veremos modelos de stablecoin de reserva fracionária emergir, confundindo as fronteiras entre eles e o dinheiro dos bancos comerciais e intensificando ainda mais a competição nos pagamentos.

Instituições e indivíduos agora têm a opção entre sistemas de pagamento tradicionais, que são familiares e de baixo risco, mas lentos e caros, ou sistemas modernos, que são rápidos, baratos e convenientes, estão melhorando rapidamente, mas apresentam novos riscos. Cada vez mais, eles optam pelo moderno.

Os provedores de pagamento também têm uma escolha. Eles podem descartar essas inovações como um mercado de nicho que não vai afetar a base principal de clientes das finanças tradicionais e se concentrar em melhorias incrementais nos produtos e sistemas atuais. Como alternativa, eles podem usar a marca, a experiência regulatória, a base de clientes e as redes para liderar a nova era dos pagamentos. Ao adotar novas tecnologias e formar parcerias estratégicas, eles podem atender às expectativas dos clientes e impulsionar o crescimento.

Há um caminho para a próxima geração de pagamentos: global, 24 horas, programável e envolvendo várias moedas. Não precisamos reinventar o dinheiro, apenas reimaginar a infraestrutura. O dinheiro dos bancos comerciais e a regulamentação robusta das finanças tradicionais garantem a estabilidade, a clareza regulatória e a eficiência de capital do sistema financeiro atual. O Google Cloud oferece o upgrade de infraestrutura necessário. 

O Google Cloud Universal Ledger (GCUL) é uma nova plataforma para criar serviços de pagamentos inovadores e produtos de mercados financeiros. Ele simplifica o gerenciamento de contas bancárias comerciais e facilita as transferências por um livro-razão distribuído, capacitando instituições financeiras e intermediários a atender às demandas dos clientes mais exigentes e competir de forma eficaz. 

O GCUL foi criado para ser simples, flexível e seguro. Vamos analisar em detalhes:

• Simples: o GCUL é fornecido como um serviço e pode ser acessado por uma única API, simplificando a integração para várias moedas e ativos. Ele elimina a necessidade de criar e manter a infraestrutura. As taxas de transação são estáveis, transparentes e faturadas mensalmente (ao contrário das voláteis taxas iniciais de criptomoedas). 
• Flexível: o GCUL oferece desempenho incomparável e pode ser escalonada para qualquer caso de uso. Ele é programável, o que permite a automação de pagamentos e o gerenciamento de ativos digitais. Também se integra com a carteira que você escolher. 
• Seguro: o GCUL foi criado pensando na conformidade (por exemplo, contas verificadas por KYC, taxas de transação de terceirização em conformidade). Ele opera como um sistema particular e com permissão (com o potencial de se tornar mais aberto conforme os regulamentos evoluem) e aproveita a tecnologia segura, confiável, durável e focada na privacidade do Google. 

O GCUL oferece benefícios significativos para clientes e instituições financeiras. Os clientes têm transações quase instantâneas, especialmente para pagamentos internacionais, além de baixas taxas, disponibilidade 24 horas e automação de pagamentos. As instituições financeiras, por outro lado, beneficiam-se da redução de infraestrutura e custos operacionais com a eliminação da reconciliação, redução de erros, simplificação da conformidade e diminuição de fraudes. Isso libera recursos para o desenvolvimento de ofertas modernas. As instituições financeiras mantêm o controle total dos relacionamentos com os clientes, aproveitando os pontos fortes atuais, como redes de clientes, licenças e processos regulatórios.

Os mercados de capitais, assim como os pagamentos, passaram por uma transformação significativa com a adoção de sistemas eletrônicos. Inicialmente, o comércio eletrônico encontrou resistência, mas acabou revolucionando o setor. As informações de preços em tempo real e o acesso ampliado aumentaram a liquidez, resultando em execução mais rápida, spreads mais reduzidos e custos por transação mais baixos. Isso, por sua vez, estimulou o crescimento dos participantes do mercado (especialmente investidores individuais), a inovação em produtos e estratégias e o volume geral do mercado. Apesar dos preços por transação muito mais baixos, o setor como um todo se expandiu significativamente, com avanços na negociação eletrônica e algorítmica, criação de mercado, gerenciamento de risco, análise de dados e muito mais.

No entanto, os desafios de pagamento persistem. Os ciclos de liquidação de vários dias, enraizados nas restrições dos sistemas de pagamento tradicionais, exigem capital de giro e garantias para gerenciamento de riscos. Os ativos digitais e as novas estruturas de mercado ativadas pela tecnologia de registro distribuído são prejudicados pela fricção inerente à conexão entre a infraestrutura tradicional e a nova. Sistemas de pagamento e ativos separados perpetuam a fragmentação e a complexidade, impedindo que o setor se beneficie totalmente dessas inovações.

O Universal Cloud Ledger (GCUL) do Google Cloud aborda esses desafios ao fornecer uma plataforma simplificada e segura para gerenciar todo o ciclo de vida de ativos digitais (por exemplo, títulos, fundos, garantias). O GCUL permite a emissão, o gerenciamento e a liquidação de ativos digitais de forma simples e eficiente. Os recursos de liquidação atômica minimizam os riscos e aumentam a liquidez, abrindo novas oportunidades nos mercados de capitais. Estamos estudando como transferir valores com meios de troca seguros lastreados por ativos protegidos contra falência, como depósitos do banco central ou fundos de mercado monetário, oferecidos por instituições regulamentadas. Essas iniciativas facilitam o movimento de capital 24 horas e impulsionam a próxima onda de inovação financeira.

O futuro das finanças é digital, mas não precisa ser fragmentado ou caro. O Universal Ledger do Google Cloud oferece uma solução escalonável, segura e eficiente, além de ser fácil de integrar. Criado com base em um modelo de parceria, ele complementa os modelos de negócios atuais, em vez de competir com eles. Esse design capacita nossos parceiros em serviços financeiros e mercados de capitais a agregar valor e impulsionar a inovação para os clientes.

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