Les stablecoins présentent de nombreuses similitudes avec les billets de banque émis par des entreprises privées, qui se sont répandus aux 18e et 19e siècles. Les banques émettaient leurs propres billets, avec des degrés de fiabilité et de réglementation variables. Ces billets ont facilité les transactions : ils étaient plus faciles à transporter, à compter et à échanger, et il n'était plus nécessaire de peser ou d'évaluer la pureté de l'or. Pour renforcer la confiance dans cette nouvelle forme de monnaie, les billets étaient adossés à des réserves et pouvaient être échangés contre un bien réel, généralement des métaux précieux. Le nombre de portefeuilles transactionnels et la liquidité ont considérablement augmenté. La plupart des billets n'étaient acceptés que localement, à proximité de la banque émettrice. Les transactions à longue distance étaient échangées contre des métaux précieux ou compensées entre banques. En échange de ces avantages, les utilisateurs acceptaient le risque de défaut bancaire et de fluctuations de la valeur en fonction de la solvabilité perçue de la banque émettrice.

Une croissance économique et une innovation financière significatives ont suivi. L'expansion de l'économie nécessitait une offre de monnaie plus flexible. Les banques ont constaté que tous les déposants ne demandaient pas le remboursement de leurs dépôts en même temps et ont réalisé qu'elles pouvaient prêter une partie de leurs réserves. Les banques de réserves fractionnaires ont vu le jour, où les billets en circulation dépassaient les réserves détenues par la banque. Une mauvaise gestion, des pratiques de prêt risquées, la fraude et la récession économique ont entraîné des ruées bancaires, des faillites, des crises et des pertes pour les déposants. Ces échecs ont entraîné une augmentation de la réglementation et de la supervision de l'émission de monnaie. En plus d'établir et d'étendre les mandats des banques centrales, ces réglementations ont créé un système plus centralisé avec des pratiques bancaires améliorées, des règles plus strictes, une plus grande stabilité et la confiance du public dans le système monétaire.

Notre système monétaire actuel fonctionne avec un modèle à double devise. Les banques commerciales émettent de la monnaie bancaire commerciale, qui est essentiellement une obligation (IOU) d'une seule banque spécifique, qui est totalement réglementée et supervisée. Les banques commerciales fonctionnent selon un modèle de réserves fractionnelles, ce qui signifie qu'elles ne conservent qu'une fraction des dépôts en tant que réserves en monnaie de banque centrale et prêtent le reste. La monnaie de la banque centrale est une obligation de la banque centrale et est considérée comme sans risque. Les obligations entre les banques sont réglées électroniquement en monnaie de banque centrale (via des systèmes RTGS tels que FedWire ou Target2). Le public n'a accès qu'à la monnaie bancaire commerciale pour les transactions électroniques, et l'utilisation de l'argent liquide (monnaie physique de la banque centrale) pour les transactions est en déclin. Dans une même devise, tous les billets de banque sont interchangeables. Les banques se font concurrence sur les services, et non sur la qualité de l'argent qu'elles fournissent.

Avec l'essor des ordinateurs et des réseaux, les transactions financières ont été enregistrées électroniquement et effectuées sans la présence d'argent liquide. L'innovation pour les produits, la liquidité et l'accès a atteint de nouveaux sommets. Les solutions étaient spécifiques à chaque pays, et les transactions transfrontalières restaient difficiles, tant sur le plan économique que technique. La nécessité de conserver des fonds inactifs dans les banques partenaires et la complexité de l'infrastructure obligent les banques à limiter les partenariats. Par conséquent, les banques se désengagent des relations de correspondants (baisse de 25% au cours de la dernière décennie), ce qui signifie des chaînes de paiement plus longues, et des paiements plus lents et plus chers. Les solutions pratiques qui éliminent ces complexités (comme les réseaux de cartes de crédit mondiaux) sont coûteuses pour les entreprises qui paient les frais. La plupart des améliorations ont porté sur le front-end, et l'innovation dans l'infrastructure de traitement des paiements est lente. 

La fragmentation des systèmes financiers augmente les frictions dans le commerce et ralentit la croissance économique. The Economist estime que l'impact macroéconomique des systèmes de paiement fragmentés sur l'économie mondiale d'ici 2030 représentera une perte colossale de 2 800 milliards de dollars (-2,6% du PIB mondial), ce qui correspond à plus de 130 millions d'emplois (-4,3%). 

La fragmentation et la complexité nuisent également aux institutions financières. Les coûts annuels de maintenance des systèmes de paiement obsolètes s'élevaient à 37 milliards de dollars en 2022 et devraient atteindre 57 milliards de dollars en 2028 (IDC Financial Insights). De plus, l'inefficacité, les risques de sécurité et le coût très élevé de la conformité se traduisent par une perte directe de revenus due à l'incapacité à proposer des paiements en temps réel (75% des banques ont du mal à implémenter de nouveaux services de paiement dans des systèmes obsolètes, 47% des nouveaux comptes sont ouverts auprès de fintechs et de néobanques). 

Les frais de paiement élevés entravent la croissance internationale des entreprises, et ont un impact sur la rentabilité et la valorisation. Les entreprises qui traitent un grand volume de paiements sont fortement déterminées à réduire leurs frais de traitement des paiements. Prenons l'exemple hypothétique de Walmart : réduire les frais de traitement des paiements annuels de 10 milliards de dollars (en supposant des frais moyens de 1,5% sur des revenus de 700 milliards de dollars) à 2 milliards de dollars pourrait augmenter le BPA et le cours de l'action de plus de 40%.

L'expérimentation dans l'espace Web3 a conduit au développement de technologies prometteuses telles que les registres distribués (DLT). Ces technologies offrent une nouvelle façon de réaliser des transactions pour les systèmes financiers en proposant une infrastructure mondiale toujours active avec des avantages tels que la prise en charge de plusieurs devises/actifs, le règlement atomique et la programmabilité. Un changement de paradigme a commencé dans le secteur financier, passant de bases de données cloisonnées et de messages complexes à des registres partagés transparents et immuables. Ces réseaux modernes simplifient les interactions et les workflows, éliminent la nécessité de processus de réconciliation indépendants, coûteux et lents, et réduisent la complexité technique qui entrave la rapidité et l'innovation.

Les stablecoins, qui fonctionnent sur des registres décentralisés, permettent d'effectuer des transactions mondiales quasi instantanées et peu coûteuses, sans les limitations bancaires traditionnelles (horaires, zones géographiques). Cette liberté et cette efficacité ont alimenté sa croissance explosive. Les taux d'intérêt élevés les ont également rendues très rentables. Les bénéfices, la croissance et la confiance croissante dans la technologie sous-jacente attirent les investissements des entreprises de capital-risque et de traitement des paiements. Bridge a été racheté par Stripe, qui permet aux marchands en ligne d'accepter les paiements en stablecoins. Visa propose également des paiements à des partenaires et des règlements à l'aide de stablecoins. Des marchands (par exemple, Whole Foods) acceptent et même encouragent les paiements en stablecoins pour réduire les frais de transaction et recevoir les paiements instantanément (article de la FED d'Atlanta). Les consommateurs peuvent accéder aux stablecoins en quelques secondes (intégration d'ApplePay par Coinbase).

Les stablecoins sont confrontés à un certain nombre de défis.

• Réglementation : Contrairement à la monnaie traditionnelle, les stablecoins ne font pas l'objet d'une réglementation et d'une surveillance complètes. Les efforts réglementaires s'accélèrent aux États-Unis, et l'UE applique les règles sur la monnaie électronique aux jetons de monnaie électronique via la directive MICAR. La protection des déposants ne s'applique pas aux stablecoins. 
• Respect des règles:il est difficile de respecter les lois contre le blanchiment d'argent et les sanctions lorsque des comptes anonymes effectuent des transactions sur des blockchains publiques (63% d'un total de 51,3 milliards de dollars de transactions illicites sur les blockchains publiques en 2024 étaient des stablecoins).
• Fragmentation: la multitude de stablecoins opérant sur différentes blockchains nécessite des passerelles et des conversions complexes. Cette fragmentation conduit à une dépendance vis-à-vis des bots automatisés pour l'arbitrage et la gestion de la liquidité, et ces derniers représentent près de 85% des volumes de transactions (5 000 milliards de dollars de volume organique par rapport à 30 000 milliards de dollars de transactions au total). 
• Évolutivité de l'infrastructure : pour être largement utilisée, la technologie sous-jacente doit pouvoir gérer des volumes de transactions considérables. En 2024, il y a eu environ 6 milliards de transactions de stablecoins, les transactions ACH sont environ d'un ordre de grandeur plus élevées, et les transactions par carte de deux ordres de grandeur plus élevées.) 
• Économies / Efficacité du capital: actuellement, les banques augmentent la masse monétaire en prêtant plusieurs fois leur réserve, ce qui stimule la croissance économique. L'utilisation généralisée des stablecoins détournerait les réserves des banques, réduisant considérablement leur capacité à accorder des prêts, ce qui aurait un impact direct sur la rentabilité. 

Les défis immédiats des stablecoins (fiabilité des émetteurs, ambiguïté de la réglementation, conformité/fraude et fragmentation) sont similaires à ceux des premiers billets de banque émis par des acteurs privés.

L'adoption massive de stablecoins entièrement réservés perturbe le système économique actuel au-delà du secteur bancaire et financier. Les banques commerciales émettent des crédits, de l'argent et de la liquidité pour soutenir la croissance économique. Les banques centrales surveillent et influencent ce processus par le biais de la politique monétaire afin de gérer directement l'inflation et d'atteindre indirectement d'autres objectifs de politique, tels que l'emploi, la croissance économique et le bien-être. Un transfert important de réserves des banques vers les émetteurs de stablecoins pourrait réduire la disponibilité du crédit et augmenter son coût. Cela freinerait l'activité économique, ce qui pourrait entraîner des pressions déflationnistes et remettre en cause l'efficacité de la mise en œuvre de la politique monétaire.

Les stablecoins offrent des avantages évidents aux utilisateurs, en particulier pour les transactions transfrontalières. La concurrence stimulera l'innovation, élargira les cas d'utilisation et favorisera la croissance. L'augmentation des volumes de transactions et de l'adoption des portefeuilles de stablecoins pourrait entraîner une baisse des dépôts, des prêts et de la rentabilité des banques traditionnelles. Avec l'évolution de la réglementation, nous pourrions voir émerger des modèles de stablecoins à réserve fractionnaire, ce qui brouillerait la frontière entre ces monnaies et la monnaie des banques commerciales, et intensifierait encore la concurrence dans le domaine des paiements.

Les établissements et les particuliers ont désormais le choix entre des systèmes de paiement traditionnels, familiers et peu risqués, mais lents et coûteux, ou des systèmes modernes, rapides, peu coûteux et pratiques, qui s'améliorent rapidement, mais présentent de nouveaux risques. Ils optent de plus en plus pour les systèmes modernes.

Les fournisseurs de services de paiement ont également le choix. Ils peuvent considérer ces innovations comme un marché de niche qui n'aura pas d'impact sur la clientèle principale de la finance traditionnelle, et se concentrer sur des améliorations incrémentielles des produits et systèmes existants. Ils peuvent aussi s'appuyer sur leur marque, leur expérience de la réglementation, leur clientèle et leurs réseaux pour prendre la tête de la nouvelle ère des paiements. En adoptant de nouvelles technologies et en nouant des partenariats stratégiques, ils peuvent répondre à l'évolution des attentes des clients et stimuler leur croissance.

Il existe un chemin vers la nouvelle génération de paiements (mondiaux, 24h/24, 7j/7, multidevises et programmables) qui ne nécessite pas de réinventer l'argent, mais simplement de repenser l'infrastructure. La monnaie des banques commerciales et une réglementation financière traditionnelle robuste permettent de garantir la stabilité, la clarté réglementaire et l'efficacité du capital du système financier existant. Google Cloud fournit la mise à niveau d'infrastructure nécessaire. 

Google Cloud Universal Ledger (GCUL) est une nouvelle plate-forme permettant de créer des services de paiement et des produits de marchés financiers innovants. Elle simplifie la gestion des comptes bancaires commerciaux et facilite les transferts via un registre distribué, ce qui permet aux institutions financières et aux intermédiaires de répondre aux demandes de leurs clients les plus exigeants et de faire face à la concurrence de manière efficace. 

GCUL est conçu pour être simple, flexible et sûr. Voyons cela plus en détail.

• Simplicité : GCUL est fourni en tant que service et accessible via une API unique, ce qui simplifie l'intégration pour plusieurs devises et composants. Il n'est plus nécessaire de créer ni de gérer une infrastructure. Les frais de transaction sont stables et transparents, et facturés mensuellement (contrairement aux frais de gas de cryptomonnaie en amont, qui sont volatils). 
• Flexibilité : GCUL offre des performances inégalées et peut s'adapter à tous les cas d'utilisation. Il est programmable, ce qui permet d'automatiser les paiements et de gérer les actifs numériques. Il s'intègre au portefeuille de votre choix. 
• Sécurité : GCUL est conçu pour respecter les règles de conformité (par exemple, les comptes vérifiés par KYC, l'externalisation des frais de transaction conformes). Ce système privé et soumis à autorisation (qui pourrait devenir plus ouvert à mesure que la réglementation évolue) exploite la technologie sécurisée, fiable, durable et axée sur la confidentialité de Google. 

GCUL présente des avantages considérables pour les clients et les établissements financiers. Les clients bénéficient de transactions quasi instantanées, en particulier pour les paiements transfrontaliers, de frais réduits, d'une disponibilité 24h/24, 7j/7 et de l'automatisation des paiements. Les établissements financiers, quant à eux, bénéficient d'une réduction des coûts d'infrastructure et opérationnels grâce à l'élimination de la réconciliation, à la diminution des erreurs, à la simplification de la conformité et à la réduction de la fraude. Cela permet de libérer des ressources pour le développement d'offres modernes. Les établissements financiers conservent le contrôle total de leurs relations avec la clientèle et peuvent exploiter leurs avantages existants, tels que les réseaux de clients, les licences et les processus réglementaires.

À l'instar des paiements, les marchés financiers ont connu une transformation majeure avec l'adoption de systèmes électroniques. D'abord réticent, le secteur a finalement été révolutionné par le trading électronique. Les informations sur les prix en temps réel et un accès élargi ont permis d'augmenter la liquidité, ce qui a entraîné une exécution plus rapide, des écarts plus faibles et des coûts par transaction plus bas. Cela a, en retour, stimulé la croissance des participants au marché (en particulier des investisseurs individuels), l'innovation des produits et des stratégies, ainsi que le volume global du marché. Malgré des prix par transaction beaucoup plus bas, le secteur dans son ensemble s'est considérablement développé, avec des avancées dans le trading électronique et algorithmique, le market making, la gestion des risques, l'analyse de données et plus encore.

Toutefois, les problèmes de paiement persistent. Les cycles de règlement de plusieurs jours, dus aux contraintes des systèmes de paiement traditionnels, nécessitent un fonds de roulement et des garanties pour la gestion des risques. Les actifs numériques et les nouvelles structures de marché rendues possibles par la technologie de blockchain sont freinés par les obstacles inhérents à la connexion entre les infrastructures traditionnelles et les nouvelles infrastructures. Les systèmes de paiement et d'actifs distincts entretiennent la fragmentation et la complexité, ce qui empêche le secteur de profiter pleinement de ces innovations.

Google Cloud Universal Ledger (GCUL) répond à ces défis en fournissant une plate-forme simplifiée et sécurisée pour gérer l'intégralité du cycle de vie des actifs numériques (obligations, fonds, garanties, etc.). GCUL permet d'émettre, de gérer et de régler des actifs numériques de manière simple et efficace. Ses capacités de règlement atomique réduisent les risques et favorisent une meilleure liquidité, ce qui ouvre de nouvelles opportunités sur les marchés financiers. Nous étudions la possibilité de transférer de la valeur avec des moyens d'échange sécurisés adossés à des actifs protégés en cas de faillite, tels que les dépôts auprès de la banque centrale ou les fonds monétaires, proposés par des établissements réglementés. Ces initiatives facilitent les mouvements de capitaux 24h/24, 7j/7 et stimulent la prochaine vague d'innovations financières.

L'avenir de la finance est numérique, mais il n'est pas forcément fragmenté ni coûteux. L'Universal Ledger de Google Cloud offre une solution facile à intégrer, évolutive, sécurisée et efficace. Basé sur un modèle de partenariat, il complète les modèles commerciaux existants plutôt que de leur faire concurrence. Cette conception permet à nos partenaires du secteur des services financiers et des marchés financiers de créer de la valeur et de stimuler l'innovation pour leurs clients.

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